建筑工程：水利水电与煤化工高景气
内容摘要：基建长周期回落与短周期修复:11年交通基建/铁建/房建投资增速回落,板块市场表现低迷。随着国内城市化放缓/基建路网的初步完善,长周期内大基建呈回落趋势。但短周期内,12年稳增长下大基建投资增速有望反弹。
水利水电主题:确定性最高的景气上行。2011年中央一号文件等多项强力政策推动2011水利投资发展加快,但以中小型项目为主,而水电投资平稳。2012年水利水电工程将持续景气上行:水利--国内水利长期发展滞后宏观经济发展,提升空间大;地方政府则出台配套政策细化明确十二五期间水利投资规模、投资项目与资金,如辽西北供水工程、大藤峡水利枢纽、引汉济渭工程、黔中水利枢纽工程等大中型水利项目较多,再加上12-13年南水北调工程加速推动水利加快发展,12年水利投资将超4000亿;水电:国内水电利用率低、盈利强但发展长期滞后于火电,发展空间大;节能减排承揽与多项规划保障2015装机至3.25亿,10/11年核准加速至1283/1148万千瓦,目前处前期工作的近6000万千瓦水电站及11年核准2660万抽水蓄能电站12年进入建设高峰,而信贷宽松、电价上调推动发电集团加快12年水电投资。
煤化工主题:高景气持续。11年中国化学、东华科技新签煤化工订单同比增速超1.4倍、近2倍反映行业快速增长。12年煤化工十二五规划出台对新型煤化工大规模开闸,十二五新型煤化工投资规模将超7000亿;而多地十二五规划对煤化工大力扶持,以及各企业规划的煤制烯烃/油/天然气/乙二醇投资额达1.6万亿。地方与企业的投资冲动、新型煤化工示范项目的技术进步,煤/油/气等价格持续上升将驱动煤化工的高景气度持续。
2012年建筑行业投资策略:鉴于建筑估值历史低位、国际接轨,维持增持评级。投资主线为增长确定性高并兼具弹性的水利水电与煤化工工程,推荐行业景气受益最大、估值优势明显的行业龙头中国水电/葛洲坝、中国化学/东华科技坝;此外,长期看好园林装饰,但行情启动将有赖于信贷的宽松及地产调控政策放松的预期确立,推荐回款好转与业务模式创新、估值优势的东方园林,及品牌与管理优势突出/产业链延伸度最高/估值优势明显的金螳螂。